【前言】面对依然充裕的流动性，央行再次选择了果断出手。央行昨日决定，从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，存款类金融机构的存款准备金率达到12.5%，接近13%的历史高点。央行昨日还超规模发行约1500亿元定向央票。

　

　　　 中国人民银行决定上调存款准备金率

　

　　　 为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　

　　 附：存款准备金率历次调整一览

　

　存款准备金率历次调整

次数 　　　　　时间 　　　调整前 　　调整后 　　调整幅度

18 　07年09月25日 12% 　　　12.5% 　　　　0.5%

17　 07年08月15日 11.5% 　　12% 　　　　　0.5%

16　 07年06月05日 11% 　　　　11.5% 　　　　0.5%

15　 07年05月15日 10.5% 　　11% 　　　　　　0.5%

14　 07年04月16日 10% 　　　　10.5% 　　　　0.5%

13　 07年02月25日 9.5% 　　　　10% 　　　　　0.5%

12　 07年01月15日　 9% 　　　　　9.5% 　　　　　0.5%

11　 06年11月15日　 8.5% 　　　　9%　　　　 　0.5%

10　 06年08月15日 8% 　　　　　　8.5%　　　　 　0.5%

9　 06年07月05日　 7.5%　　　　　 8%　 　　　　　0.5%

8　 04年04月25日　 7%　 　　　　　7.5%　 　　　　0.5%

7　 03年09月21日 　6%　 　　　　　　7% 　　　　　1%

6　 99年11月21日 　8%　 　　　　　6% 　　　　　　-2%

5　 98年03月21日 　13%　 　　　　8%　　　　　　 　-5%

4　 88年9月 　　　　　　　12% 　　　　　13%　 　　　1%

3　 87年 　　　　　　　　　　　10%　 　　　　12% 　　　　　2%

2　 85年　 央行将法定存款准备金率统一调整为10%　

1 84年 央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40%

　

　

　　　 准备金率年内第七次上调

　

　　央行昨日还超规模发行约1500亿元定向央票

　

　　面对依然充裕的流动性，央行再次选择了果断出手。央行昨日决定，从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，存款类金融机构的存款准备金率达到12.5%，接近13%的历史高点。

　

　　这是今年以来央行第七次上调存款准备金率，也是去年6月以来的第十次。对于此次上调的原因，央行的解释一如从前，“此举是为了加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。”

　

　　分析人士指出，加上此次上调准备金率，今年以来央行通过上调存款准备金率累计回收的资金达12000亿元。加上日常的公开市场操作和定向票据等手段，央行回收的流动性数目更大。

　

　　昨日，央行以3.71%的利率向部分公开市场操作一级交易商发行了约1500亿元3年期定向央票。与当日常规发行的3年期央票3.81%的收益率相比，本期定向央票利率低10个基点，具有明显的惩罚意味。据统计，今年以来央行已经通过公开市场操作累计净回笼资金18700多亿元。

　

　　这是央行年内第五次发行定向央票，本期发行与上期7月13日的发行时隔仅为半月，而且规模也较前几次大幅增长了50%左右。市场人士指出，除了回笼流动性，央票的发行也与控制信贷过快增长有关。按照往次定向央票发行往往跟随有加息举措的规律，不排除本次发行后再次加息的可能。

　

　　对于此次上调存款准备金率对股市可能带来的影响，燕京华侨大学校长华生表示，由于市场资金充裕，并且上调的幅度有限，预计此次上调对股市的影响很小。(上海证券报)

　

　　　 双箭齐发 央行使出从紧重手

　

　　———宣示意义强烈。两大数量紧缩工具同时出台，其中，定向央票发行额大大超过此前的单次1010亿元，与市场利率的利差也较此前更大（今年一般为2-3bp，本次为10bp），加上前一次加息的迅疾，央行以行动明确向市场宣示了“从紧”的货币政策正在落到实处。

　

　　———央票到期压力大。数据显示，在要求“从紧”、“保持必要调控力度”的背景下，最近两周央行竟然连续净投放，分别为112.63亿元和71.85亿元。这种反常已暗示出强制性的数量调控政策可能出台。而9月中下旬到10月中下旬，央票集中大量到期，则进一步表明了此类措施的必然。从9月14日开始，央票到期量连续过千亿元，分别为1520亿元、1000亿元、1100亿元、1370亿元、930亿元和1300亿元。因此，即使本次流动性回笼措施严厉，预计令市场略微喘息后，在9月末10月初还会继续有强力回笼措施出台。

　

　　———目标：遏制通胀与控制信贷并重。央行第二季度货币政策执行报告已隐含地承认，流动性过剩是通胀的真正根源。因此，除了加息，大力收紧流动性是当前和今后遏制通胀不可或缺的手段。同时，定向票据和准备金率都是在遏制信贷方面见效更快的措施，有利于控制投资，遏制经济转向过热。

　

　　———近期定向央票发行频率相对较高（近3次定向央票的发行间隔大约为22天左右），主要是以下几个方面因素的推动：第一，基础货币增长过快（7月份同比增长超过30%，为上世纪90年代以来所未见），需要以定向工具适当替代准备金率（因为法定存款准备金计入基础货币统计，而公开市场回笼和定向央票不计入基础货币）；第二，流动性分布不均衡，有必要利用定向工具来补充“一刀切”的准备金率进行流动性回收；第三，相对于其他工具，定向央票能够最直白地表明遏制信贷的政策意图；

　

　　———本次政策调整后的市场可能反应。市场的紧缩预期将明显增强，预计收益率曲线将会继续上移，特别是拆借和回购利率可能会上升较大。在公开市场方面，短期内央行可能继续稳定1年期央票招标利率，但可能借助特别国债回购来替代因此而出现的央票回笼量减少。毕竟，回购利率的风险标意义要比央票弱得多，市场影响也要小得多。

　

　　———未来政策展望与形势预期。首先，央行将继续保持较强的流动性回笼力度。如果公开市场操作无法有效扩大，准备金和定向工具（定向央票和未来可能出现的特别国债定向发售）仍有被较高频率使用的可能性。其次，还有加息可能。如果粮食收成正常，粮价不出现大幅上涨，预计年内还有加息一次的可能。具体时点，不排除在9月出台，但10月出台的可能性更大。

　

　　在上述政策出台之后，9月仍有继续加息的可能性，但10月的可能性应该更大。(上海证券报)